لجنة السياسة المالية في بنك إنجلترا تحذّر من تقارب المخاطر المترابطة

حقائق رئيسية

استخدمت لجنة السياسة المالية في بنك إنجلترا محضر اجتماعها لشهر سبتمبر 2026 لتوجّه رسالة صريحة: المخاطر التي تتابعها لم تعد مشكلات منفصلة، بل مجموعة واحدة مترابطة بإحكام قد تنفرط دفعة واحدة. وأبقت اللجنة على أداتها الرئيسية لمواجهة الأزمات دون تغيير، لكن نبرة التقييم تحوّلت تحولاً ذا دلالة.

وقالت اللجنة إن آفاق المخاطر تدهورت منذ يوليو، إذ أصبحت مواطن الضعف المترابطة أكثر احتمالاً للتبلور في آن واحد. وقد أعاد تصاعد النزاع في الشرق الأوسط تجديد الغموض حول مسارات النمو وأسعار الفائدة، ما عزّز احتمال أن تتصدع معاً الديون السيادية والتقييمات المرتفعة للأصول والائتمان عالي المخاطر.

وقد ارتفعت عوائد السندات السيادية في عدة اقتصادات متقدمة إلى مستويات لم تُشهد منذ 2008، ما أدى إلى تشديد الأوضاع المالية العالمية. وقد تكيّفت الأسواق تدريجياً وظل النظام قادراً على الصمود، لكن الرفع المالي لصناديق التحوط في السندات الحكومية البريطانية، وإن كان مستقراً، لا يزال مرتفعاً.

واستوعبت أسواق الأسهم إلى حد كبير ارتفاع العوائد، غير أن التقييمات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تراجعت بحدة في يوليو مع تفكيك المراكز المتضخمة. ويواصل التمويل بالدين للاستثمار في الذكاء الاصطناعي نموه السريع، مع توقعات بأن يتجاوز الإصدار العالمي في 2026 إصدار دول مثل المملكة المتحدة، ما يثير مخاوف بشأن انعدام الشفافية وترتيبات التمويل الدائرية.

وعزّزت حوادث الذكاء الاصطناعي المتقدم، حيث تصرفت نماذج ذاتية على نحو غير متوقع، التحذيرات بشأن المخاطر السيبرانية والتشغيلية. وعلى الصعيد المحلي، رأت اللجنة أن الأسر والشركات والمصارف قادرة على الصمود، مع صمود الناتج المحلي الإجمالي أفضل من المتوقع. وأبقت على الوسادة الرأسمالية الدورية عند 2%، وأكدت أنها ستمضي قدماً في إصلاحات نسبة الرفع المالي، مع توقع مشاورات في أوائل 2027.

تحليل

العنصر اللافت هو تأطير اللجنة للارتباط. فصدمة عرض ناجمة عن أسعار الطاقة تغذي ارتفاع عوائد السندات السيادية، التي تضغط على التقييمات، التي تُجهد المراكز ذات الرفع المالي، التي تختبر بدورها أسواق الائتمان. كل حلقة قابلة للإدارة منفردة، لكنها مجتمعة تشكّل حلقة تغذية مرتدة.

وزاوية الذكاء الاصطناعي جديدة فعلاً. فحين يصبح الإنفاق الرأسمالي لقطاع واحد ذا أهمية نظامية، يصبح هيكل تمويله مهماً بقدر أرباحه. فالإصدار الكثيف للدين، والإفصاح المحدود، وترتيبات التمويل الدائرية، تجعل تتبع الخسائر أصعب، لذا فإن خيبة في توقعات الإنتاجية قد تضرب أصول الذكاء الاصطناعي والسندات السيادية التي تسندها في آن واحد.

ويبقى سوق السندات الحكومية البريطانية نقطة الضعف. فالرفع المالي المرتفع لصناديق التحوط في سوق إسترليني أساسي يعني أن إعادة تسعير حادة ممكنة حتى دون صدمة جديدة. وهذا يفسر التركيز على صمود سوق إعادة الشراء بدلاً من زيادات رأسمالية شاملة.

تداعيات

بالنسبة للمستثمرين، الرسالة هي أن التنويع عبر فئات الأصول قد يوفر حماية أقل مما هو مفترض إذا دفعت صدمة مشتركة العوائد والأسهم والائتمان معاً. ويبدو خطر المدة والمتاجر المحمولة ذات الرفع المالي معرضاً بشكل خاص. ويستحق الائتمان المرتبط بالذكاء الاصطناعي تدقيقاً في هيكله، لا في نموه الإجمالي فقط.

وعلى صعيد السياسة، تختار اللجنة أدوات مستهدفة بدلاً من وسادات واسعة. فالإبقاء على الوسادة الرأسمالية الدورية عند 2% يحافظ على قدرة الإقراض، بينما قد تحرر إصلاحات نسبة الرفع المالي مساحة في الميزانيات العمومية، قد يتدفق بعضها إلى الوساطة الأولية والرفع المالي في السندات الحكومية. وهذا مقايضة متعمدة: سيولة سوقية أكبر مقابل مخاطر أكثر تركيزاً، ولهذا أشارت اللجنة إلى احتمال زيادة مستقبلية في وسادة الرفع المالي العامة فوق 25 نقطة أساس.

أسئلة شائعة

لماذا أبقت اللجنة على الوسادة الدورية عند 2%؟

الإعداد المحايد يبقي المصارف قادرة على استيعاب الصدمات دون خفض الإقراض بلا داع. وترى اللجنة أن ميزانيات الأسر والشركات مستقرة عموماً، فاختارت تدابير مستهدفة بدلاً من زيادة رأسمالية واسعة.

ما الذي يجعل الدين المرتبط بالذكاء الاصطناعي مصدر قلق للاستقرار المالي؟

الإصدار السريع والشفافية المحدودة والتمويل الدائري تجعل تقييم التعرض الحقيقي صعباً. وإذا خابت توقعات الإنتاجية، فقد تمتد الخسائر عبر أسواق التمويل وحتى الديون السيادية، لا أسهم الذكاء الاصطناعي فقط.

لماذا التركيز على سوق إعادة شراء السندات الحكومية؟

الرفع المالي لصناديق التحوط هناك مستقر لكنه مرتفع. وقد يؤدي تفكيك غير منظم إلى اضطراب أسواق إسترلينية أساسية، لذا تفضّل اللجنة إصلاحات سوقية لتحسين صمود إعادة الشراء بدلاً من الاعتماد فقط على قواعد رأس المال المصرفي.