تراجع إنفاق غوغل ومايكروسوفت على الذكاء الاصطناعي ينذر بتباطؤ التوسع ومخاطر سوقية

مقدمة

يتابع المستثمرون في أسواق الخليج ومصر وأسواق المنطقة العربية باهتمام متزايد دورة الإنفاق الرأسمالي على مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي، إذ باتت هذه التدفقات محرّكاً رئيسياً لأسعار أسهم التكنولوجيا العالمية ولسندات الشركات، تماماً كما تتابع الأسواق المحلية قرارات البنوك المركزية بشأن أسعار الفائدة وتأثيرها في تكلفة التمويل.

الوقائع الأساسية

كشفت نتائج أعمال مايكروسوفت وألفابت أن موجة الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، التي حظيت بضجيج واسع، تواجه احتكاكاً في جانب العرض، ما دفع الشركتين إلى خفض توقعاتهما للإنفاق الرأسمالي أو الإبقاء عليها دون رفع. وفي حين يظل الطلب على خدمات الذكاء الاصطناعي التوليدي قوياً، فإن تأخر تسليم الرقائق والضغوط التمويلية على مزوّدي السحابة الناشئين يعيدان تشكيل توقعات المستثمرين.

خفّضت مايكروسوفت هدف الإنفاق الرأسمالي للعام بأكمله إلى 170 مليار دولار من 175 مليار دولار كانت قد أعلنتها سابقاً.
أبقت ألفابت نطاق إنفاقها الرأسمالي لعام 2024 عند 195 إلى 205 مليارات دولار، وهو أدنى قليلاً من إجماع المحللين.
سجّلت الشركتان نفقات رأسمالية للربع جاءت دون توقعات وول ستريت.
أعلنت ألفابت عن تدفق نقدي حر سلبي يتجاوز 9 مليارات دولار، وتراجع سهمها نحو 10% في تعاملات ما بعد الإغلاق.
رفعت ميتا الحد الأدنى لخطة إنفاقها الرأسمالي إلى 135 مليار دولار (ليصبح النطاق 135 إلى 145 مليار دولار)، لكنها سجّلت أيضاً عجزاً في التدفق النقدي.
حذّر مورّدو وحدات معالجة الرسوميات من أن القدرات الجديدة لن تتوافر على نطاق واسع قبل النصف الأول من 2027.
تتوقع غارتنر أن 80% من مشغّلي السحابة الناشئين سيُستوعبون أو يخرجون من السوق بحلول 2030.
يُتوقع أن يتجاوز الإنفاق الإجمالي لشركات الحوسبة الفائقة تريليون دولار في 2027، مع توقعات باستمرار الاتجاه الصاعد.
نما إيراد سحابة أزور لدى مايكروسوفت 48% على أساس سنوي، ما دفع كانتور إلى رفع سعره المستهدف إلى 630 دولاراً من 608 دولارات.

التحليل

لا يعني تراجع الإنفاق الرأسمالي قصير الأجل بالضرورة انهيار الطلب على الذكاء الاصطناعي، بل يبرز اختناقاً في سلسلة توريد العتاد وضغطاً تمويلياً على مشغّلي السحابة الأصغر الذين يفتقرون إلى تصنيف ائتماني استثماري. وبما أن كبرى شركات الحوسبة الفائقة تعتمد على مزيج من المزوّدين المتخصصين مثل CoreWeave وIREN وNebius، فإن تأخر شحنات وحدات معالجة الرسوميات يترجم مباشرة إلى تأجيل نشر البنية التحتية، ويدفع جزءاً من التوسع إلى 2027.

ومن منظور السوق، كان رد الفعل الفوري موجة بيع في أسهم شركات الحوسبة الفائقة والشركات المحيطة بها. غير أن السوق الأوسع كافأ زخم الإيرادات الأساسي، بدليل نمو أزور القوي ورفع السعر المستهدف للسهم. ومن المرجّح أن يعيد مستثمرو الدخل الثابت تقييم المخاطر الائتمانية لمزوّدي السحابة غير الأساسيين في ظل ارتفاع الفائدة ومخاوف خدمة الدين. وتضيف توقعات غارتنر طبقة إضافية من عدم اليقين للمقرضين.

وينبغي لصنّاع السياسات مراقبة الضغط الائتماني الناشئ في قطاع السحابة المرتكز على الذكاء الاصطناعي. فإذا جفّ التمويل، قد يتباطأ نشر البنية التحتية، ما قد يخفف مكاسب الإنتاجية المتوقعة. وفي الوقت نفسه، سيؤثر موقف مجلس الاحتياطي الفيدرالي في تكلفة رأس المال لهذه الشركات عالية الرفع، ما يجعل التفاعل بين سياسة الفائدة وديون قطاع التكنولوجيا محوراً لتقييم المخاطر الكلية. ويقابل ذلك في المنطقة العربية اهتمام متزايد بتكلفة التمويل بعد مسارات رفع الفائدة لدى البنوك المركزية الخليجية المرتبطة بالدولار، ما يجعل أي تشدد عالمي ينعكس بسرعة على تكاليف الاقتراض المحلية.

الدلالات

مستثمرو الأسهم قد يفضّلون شركات الحوسبة الفائقة المهيمنة ذات الميزانيات العمومية الأعمق ويتجنبون الشركات الأصغر المثقلة بالديون.
محللو الائتمان بحاجة إلى إدماج تأخر سلاسل التوريد والملف الائتماني لمورّدي وحدات معالجة الرسوميات في نماذج مخاطرهم.
صنّاع السياسات عليهم النظر في تسهيلات أو ضمانات ائتمانية مستهدفة لضمان عدم تعطّل البنية التحتية الحيوية بسبب فجوات التمويل.

الأسئلة الشائعة

لماذا خفّضت مايكروسوفت توقعات إنفاقها الرأسمالي؟

أرجعت الشركة ذلك إلى تأخر مصنّعي وحدات معالجة الرسوميات الخارجيين، ما يؤجل توافر القدرة الحاسوبية اللازمة إلى منتصف 2027 ويضطرها إلى تعديل خطتها.

هل سيتوقف التوسع في الذكاء الاصطناعي بشكل دائم؟

الإجماع أن التباطؤ مؤقت؛ فالطلب قوي، وبمجرد تخفيف اختناق العتاد يُتوقع تسارع الإنفاق، خصوصاً في النصف الأول من 2027.

كيف يتعامل المستثمرون مع قطاع السحابة الناشئ؟

نظراً لارتفاع الرفع المالي وغياب التصنيف الاستثماري، يُنصح بالحذر والتركيز على الشركات ذات التدفقات النقدية المتينة أو المرشحة للاستحواذ.

ما يعنيه هذا للقارئ في السوق العربية

يعني ذلك أن أي تباطؤ في الإنفاق التقني العالمي قد يخفف الطلب على التمويل الدولي ويؤثر في شهية المستثمرين تجاه أسهم التكنولوجيا المدرجة في أسواق المنطقة، كما يذكّر بأن تكلفة رأس المال المحلية تبقى رهينة لاتجاه الفائدة العالمية، وهو ما يستدعي مراقبة دقيقة لمواقف المستثمرين قبل اتخاذ قرارات التخصيص.