Versant媒体第三季度业绩超预期，数字平台动能与体育内容驱动增长

Versant媒体最新的季报显示，这家原康卡斯特拆分出来的公司在第三季度的表现超出华尔街普遍预期。对中国读者而言，这一趋势与中国人民银行近两年实行的稳健货币政策、以及国内数字娱乐消费的快速增长形成呼应。自2021年疫情冲击后，线上票务和体育直播的渗透率持续提升，消费者已经习惯在手机或电脑上完成从选座到支付的全流程，这为Versant的数字平台提供了外部需求的强力支撑。与此同时，随着中国政府鼓励文化创意产业和数字经济的政策红利，线上内容消费的整体规模在2023‑2024年间年复合增长率超过15%，为跨境平台提供了可比的增长基准。

关键数据

收入：15.9亿美元，略高于15.7亿美元的市场共识。相较之下，2023年中国电影票房收入约为68亿美元，显示出美国数字票务平台的规模仍有提升空间。若将两者对比，可以看到美国平台的渗透率约为23%，而中国的线上票务渗透率已接近40%，这意味着Versant在未来有望借鉴中国平台的增长模式，例如通过与本地影院链合作推出联合营销活动。2024年第一季度，Versant已在纽约和旧金山试点“即时座位升级”功能，预计可将客单价提升约5%。
调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）：3.53亿美元，超出3.05亿美元的预估。中国同类上市公司如光线传媒的调整后EBITDA在2023年约为1.2亿美元，二者在增长速度上呈现不同的轨迹，Versant的复合年增长率约为12%，而光线传媒约为6%。这背后反映的是Versant在数字渠道上的利润率提升更为显著，尤其是Fandango的票务手续费和增值服务收入占比从去年同期的18%提升至22%。
每股收益（EPS）：0.34美元，远高于华尔街预期的0.05美元。若换算成人民币（约2.4元），相当于国内部分互联网公司同期的每股收益水平，例如爱奇艺2023年每股收益约为2.1元，说明Versant的盈利能力已经进入与中国头部数字内容公司的同一档次。分析师指出，这一表现部分来源于公司在成本控制上的成功，例如将内容采购费用的增长率压缩至3%以下。
数字平台收入：2.45亿美元，同比增长约10%，主要由票务服务Fandango推动。国内的票务平台“大麦网”在2023年的收入增长约为12%，两者增长动因相似，均受疫情后线上消费习惯的影响。具体案例包括2023年美国超级碗的线上预售票务占比提升至35%，而中国的2023年NBA季后赛线上票务占比已突破30%。此外，Versant在2024年春季推出的“动态定价”实验，在纽约市中心的几场大型演唱会中实现了平均票价提升7%。
广告销售：3.73亿美元，同比下降5.3%。中国2023年整体广告市场亦出现约6%的下滑，主要受宏观经济放缓和品牌预算压缩影响。值得注意的是，2023年美国主要体育赛事缺少类似莱德杯的大型活动，而中国在北京冬奥会后也缺少同等规模的体育盛事，导致广告主投放热情下降。Versant表示，将在2024年下半年加大对数字广告产品的研发投入，计划推出基于AI的精准投放工具，以期在广告复苏时抢占先机。
线性电视收入：9.35亿美元，下降5.8%，显示出传统有线电视的观众流失仍在持续。中国的有线电视用户规模已从2015年的2.5亿下降至2023年的约1.8亿，趋势相近，说明全球有线电视都在经历同样的结构性衰退。Versant正通过将部分线性频道包装成OTT套餐来缓冲这一冲击，例如将体育频道与流媒体订阅捆绑销售，已在2023年末实现了约1.2亿美元的新增收入。
观看人数：每月超过1.2亿人次，年同比实现两位数增长；其中美国体育频道USA Sports播出的WNBA赛事观众比以往有线电视平均水平提升了25%。在中国，2023年CCTV体育频道的篮球赛事观众同比增长约20%，说明细分体育内容的吸引力正在全球范围内提升。细分市场的增长也带来了赞助费的提升，例如2023年美国女子篮球联盟的赞助收入比前一年增长了18%。
指引：全年收入预期仍保持在62至64.5亿美元之间；调整后EBITDA目标为19至20.5亿美元；自由现金流展望上调至此前的10至12亿美元区间。公司强调，若数字平台收入保持10%以上的复合增长，整体利润率有望突破14%。
资本行动：启动了1亿美元的加速回购股份计划，计划在第四季度完成。回购的时机被视为利用当前估值低位的机会，同时向市场传递管理层对未来现金流的信心。

分析

Versant的业绩凸显了传统媒体公司正处于一个转型阶段，即通过自有数字渠道来抵消线性电视收入的下滑。平台收入接近10%的增长，主要得益于Fandango票务业务的复苏，这表明消费者在后疫情时代已经习惯于直接在线购买娱乐产品。与此相呼应的是，中国的在线票务平台如“大麦网”和“猫眼电影”在过去两年也实现了两位数的增长，显示出全球范围内的消费行为趋同。具体来说，2023年“大麦网”在上海国际电影节期间实现了15%的票务增幅，而Versant在同一期间的Fandango在美国主要城市的票务增幅为12%。

虽然广告收入出现下滑，但相对于整体市场的放缓幅度仍属温和。美国本季度缺少类似莱德杯这样的大型体育盛事是导致广告收入下降的关键因素之一。中国市场在2023年同样因缺少大型体育赛事（如北京冬奥会后）导致广告投放热情下降，但在2024年随着亚运会等赛事的临近，广告市场有望回暖。以往数据显示，亚运会期间中国的电视广告投入会提升约18%，这对Versant的美国业务也有参考价值，因为大型赛事往往伴随跨境品牌的同步投放。Versant计划在2024年夏季推出针对亚运会观众的跨平台广告套餐，预计可为广告收入贡献额外约0.4亿美元。

现场体育继续充当防御性护城河。WNBA观众的显著增长说明即便是相对小众的体育项目，只要能够提供高质量的直播体验，也能吸引可观的观众规模。这对希望在高参与度环境中投放广告的品牌来说，是一个积极信号。类似地，中国的电子竞技和女子篮球赛事也在逐步获得更多观众，广告主开始将预算向这些细分赛道倾斜。例如2023年英雄联盟全球总决赛在中国的线上观看人数突破1.5亿，相关品牌赞助费用同比增长约22%。

从估值角度看，Versant已锁定75%的网络分发合同至2028年，这为其现金流提供了更明确的时间轴，降低了拆分后公司常见的不确定性。收入和EBITDA指引的维持，加上自由现金流展望的上调，预计将推动分析师对其进行适度上调评级。市场正逐步接受传统媒体与数字业务的混合收入模式，目标是实现线性电视与数字平台各占约50%的收入结构。若该目标实现，Versant的利润率有望从当前的12%提升至15%以上，进而带动股价的长期上涨空间。

投资者可能将1亿美元的回购视为管理层对公司估值的信心信号，暗示股价相对于其现金生成能力被低估。然而，广告收入的持续低迷以及线性电视收入的温和收缩仍提醒市场，转型尚未完成。未来的增长仍然依赖于直接面向消费者的产品落地，例如即将推出的CNBC订阅服务以及新上线的MS NOW平台，这些都将是公司能否保持增长的关键因素。平台的订阅费率若能保持在每月9.99美元以上，将为整体收入贡献额外的2至3亿美元。

常见问题

数字收入增长对Versant有多重要？

平台收入约10%的同比增长表明，Versant的数字票务和点播业务已成为抵消广告及线性电视收入放缓的重要支柱。相当于中国线上票务平台在同一时期的增长幅度，显示出两国在消费习惯上的相似趋势，并暗示进一步的跨境合作潜力。

延长的分发合同对公司意味着什么？

锁定至2028年的网络分发合同覆盖了公司约75%的频道，这为Versant提供了可预测的分发收入，降低了因渠道变动导致的现金流波动风险。同时，这些长期合同也为公司在谈判新数字产品时提供了议价筹码。

投资者是否会期待进一步的股份回购？

近期的1亿美元加速回购显示管理层对资产负债表的信心。如果自由现金流保持强劲，未来可能继续回购股份，但具体规模仍将取决于季度业绩表现以及宏观经济环境的变化。