연준의 다음 행보: 시장이 9월 인하를 예상하는 이유

이번 긴축 사이클에서 처음으로 시장과 연방준비제도(Fed)가 마침내 일치하고 있습니다: 금리 인하가 다가오고 있습니다. 선물 시장은 9월 FOMC 회의에서 25bp 인하 확률을 약 80%로 반영하고 있으며, 더 큰 폭인 50bp 인하 가능성도 일부 존재합니다. 시장의 컨센서스는 '한 번 인하 후 지켜보자'는 쪽으로 굳어졌습니다.

비둘기파 전환 뒤의 데이터

완화 정책의 근거는 세 가지 기둥에 기반합니다. 첫째, 연준이 선호하는 물가 지표인 근원 PCE 인플레이션은 5% 이상의 정점에서 2% 목표치에 근접한 수준으로 하락했습니다. 둘째, 노동 시장이 냉각되었습니다: 구인 건수는 정상화되었고 임금 상승률은 둔화되었습니다. 셋째, 인플레이션이 하락하면서 실질 금리가 상승했습니다. 이는 명목 금리가 처음 설정되었을 때보다 오늘날 통화 정책이 사실상 더 긴축적임을 의미합니다.

다시 말해, 아무것도 하지 않는 것은 더 이상 중립적이지 않습니다. 인플레이션이 하락하는 동안 금리를 동결하는 것은 실질적으로 긴축입니다. 여러 연준 위원들은 이제 금리를 너무 오래 높게 유지할 위험이 너무 일찍 인하할 위험과 대략 대칭적임을 인정하고 있습니다.

9월 이후의 경로

더 어려운 질문은 인하 사이클의 속도입니다. 매파들은 서비스 인플레이션이 여전히 고착되어 있으며, 조기 완화가 물가 압력을 재점화할 수 있다고 주장합니다. 반면 비둘기파는 2년간의 긴축의 시차 효과가 아직 완전히 실현되지 않았으며, 연준이 불필요하게 고통스러운 둔화로 과도하게 긴축할 위험이 있다고 반박합니다.

저희의 기본 시나리오는 점진적인 경로입니다: 9월 인하, 10월 동결, 12월 마지막 인하. 그러나 지배적인 위험은 비대칭적입니다. 노동 시장이 예상보다 빠르게 악화된다면, 연준은 시장이 예상하는 것보다 훨씬 더 공격적으로 움직일 수 있습니다.

투자자에게 주는 의미

고정 수입 투자자에게는 방향성이 듀레이션을 지지합니다. 주식의 경우, 연착륙이 여전히 가장 가능성 높은 결과이지만, 밸류에이션은 이미 상당한 낙관론을 반영하고 있습니다. 가장 큰 기회는 수익률 곡선에 있을 수 있습니다: 연준이 경기 침체를 피하면서 금리를 인하한다면, 곡선은 크게 가팔라질 것입니다. 가장 큰 위험은 그 반대입니다 — 연준이 완전히 상쇄할 수 없는 경기 침체를 향해 완화 정책을 펼치는 것입니다.

이러한 배경에서 투자자들은 포트폴리오를 점검할 필요가 있습니다. 채권 시장에서는 장기물에 대한 노출을 늘리는 것이 유리할 수 있으며, 주식 시장에서는 금리 인하 수혜주와 방어주를 혼합하는 전략이 고려될 수 있습니다. 특히 기술주와 성장주는 낮은 금리에서 더 높은 평가를 받을 수 있지만, 이미 높은 밸류에이션으로 인해 실적 발표에 민감하게 반응할 수 있습니다. 또한, 연준의 결정은 달러 약세를 초래할 수 있어 해외 투자자들에게는 환율 리스크도 감안해야 합니다. 경제 지표가 혼조세를 보이는 가운데, 연준의 커뮤니케이션 변화를 주의 깊게 모니터링하는 것이 중요합니다. 결국, 시장의 기대와 실제 정책 사이의 간극이 투자 수익률을 결정할 것입니다.