फेड का अगला कदम: बाजार सितंबर में कटौती की उम्मीद क्यों कर रहे हैं

इस सख्ती चक्र में पहली बार, बाजार और फेडरल रिजर्व आखिरकार एक ही राय पर हैं: दर में कटौती आने वाली है। वायदा बाजार सितंबर की FOMC बैठक में 25 आधार अंकों की कटौती की लगभग 80% संभावना दर्शा रहे हैं, और 50 आधार अंकों की बड़ी कटौती की कम संभावना है। आम सहमति "एक कटौती, फिर देखो और इंतज़ार करो" पर मजबूत हो गई है।

यह एक ऐतिहासिक क्षण है क्योंकि 2022-2023 के आक्रामक दर वृद्धि चक्र के बाद, जिसमें फेड ने 11 बार दरें बढ़ाईं और 5.25-5.50% के शिखर पर पहुंचीं, अब निवेशक और नीति निर्माता दोनों मानते हैं कि मौद्रिक नीति में ढील की शुरुआत होने वाली है। यह बदलाव मुद्रास्फीति में गिरावट और श्रम बाजार में नरमी के कारण हुआ है।

डोविश बदलाव के पीछे का डेटा

ढील के पक्ष में तीन स्तंभ हैं। पहला, कोर PCE मुद्रास्फीति - फेड का पसंदीदा माप - 5% से ऊपर के शिखर से गिरकर 2% लक्ष्य के करीब पहुंच गई है। उदाहरण के लिए, कोर PCE वार्षिक दर जून 2024 में 2.6% रही, जो मई 2022 के 5.4% शिखर से काफी नीचे है। दूसरा, श्रम बाजार ठंडा हुआ है: नौकरी के अवसर सामान्य हुए हैं और वेतन वृद्धि धीमी हुई है। जून 2024 में नौकरी के अवसर 8.2 मिलियन थे, जो मार्च 2022 के 12 मिलियन के शिखर से कम हैं, और औसत प्रति घंटा आय वृद्धि 3.9% पर आ गई है, जो 2022 के 5.9% से कम है। तीसरा, मुद्रास्फीति गिरने के साथ वास्तविक ब्याज दरें बढ़ी हैं, जिसका मतलब है कि नीति आज नाममात्र दर निर्धारित होने के समय की तुलना में प्रभावी रूप से सख्त है। उदाहरण के लिए, यदि नाममात्र फेड फंड्स दर 5.25-5.50% है और मुद्रास्फीति 2.5% है, तो वास्तविक दर लगभग 3% है, जो तटस्थ दर से काफी ऊपर है।

दूसरे शब्दों में, कुछ न करना अब तटस्थ नहीं है। मुद्रास्फीति गिरने के दौरान दरों को स्थिर रखना, वास्तविक रूप में, एक सख्ती है। कई अधिकारी अब स्वीकार करते हैं कि दरों को बहुत लंबे समय तक ऊंचा रखने का जोखिम, बहुत जल्दी कटौती करने के जोखिम के लगभग बराबर है। फेड चेयर पॉवेल ने हाल ही में कहा कि श्रम बाजार में और नरमी से बचने के लिए समय पर ढील जरूरी है।

सितंबर के बाद का रास्ता

कठिन सवाल कटौती चक्र की गति का है। हॉक्स का तर्क है कि सेवाओं की मुद्रास्फीति अभी भी चिपचिपी है और समय से पहले ढील से मूल्य दबाव फिर से बढ़ सकते हैं। उदाहरण के लिए, आवास और सेवाओं की कीमतें अभी भी 4-5% की दर से बढ़ रही हैं, जो फेड के लक्ष्य से काफी ऊपर है। डव्स का कहना है कि दो साल की सख्ती के विलंबित प्रभाव पूरी तरह से सामने नहीं आए हैं, और फेड को अनावश्यक रूप से दर्दनाक मंदी में जाने का जोखिम है। उनका तर्क है कि बेरोजगारी दर 4.1% पर पहुंच गई है, जो 2023 के 3.4% से बढ़ी है, और अगर यह 4.5% से ऊपर जाती है तो मंदी की संभावना बढ़ जाएगी।

हमारा आधार मामला एक क्रमिक रास्ता है: सितंबर में कटौती, अक्टूबर में ठहराव, और दिसंबर में अंतिम कटौती। लेकिन प्रमुख जोखिम असममित है - यदि श्रम बाजार उम्मीद से तेजी से बिगड़ता है, तो फेड अनुमान से कहीं अधिक आक्रामक कदम उठा सकता है। उदाहरण के लिए, यदि मासिक नौकरी वृद्धि 100,000 से नीचे गिरती है और बेरोजगारी दर 4.5% से ऊपर जाती है, तो फेड 50 आधार अंकों की कटौती कर सकता है। इसके विपरीत, यदि मुद्रास्फीति फिर से बढ़ती है, तो फेड ढील को रोक सकता है।

निवेशकों के लिए इसका क्या मतलब है

निश्चित आय के लिए, दिशा अवधि का समर्थन करती है। जब दरें गिरती हैं, तो बॉन्ड की कीमतें बढ़ती हैं, और लंबी अवधि के बॉन्ड सबसे अधिक लाभान्वित होते हैं। उदाहरण के लिए, 10-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड वर्तमान में 4.2% है, और अगर यह 3.5% तक गिरती है, तो बॉन्ड की कीमत में लगभग 6% की वृद्धि हो सकती है। इक्विटी के लिए, सॉफ्ट लैंडिंग ही मुख्य परिणाम है, लेकिन मूल्यांकन पहले से ही काफी आशावाद दर्शाते हैं। S&P 500 का P/E अनुपात 22 के आसपास है, जो ऐतिहासिक औसत से ऊपर है। सबसे बड़ा अवसर उपज वक्र में हो सकता है: यदि फेड कटौती करता है और अर्थव्यवस्था मंदी से बचती है, तो वक्र काफी तीव्र होगा। उदाहरण के लिए, 2-वर्षीय और 10-वर्षीय यील्ड के बीच का अंतर वर्तमान में -0.2% है, और यह +1% तक बढ़ सकता है। सबसे बड़ा जोखिम इसका उल्टा है - कि फेड एक ऐसी मंदी में ढील दे रहा है जिसकी भरपाई वह पूरी तरह से नहीं कर सकता। ऐतिहासिक रूप से, जब फेड ने मंदी के दौरान दरें कम कीं, तो इक्विटी बाजार में गिरावट आई। इसलिए, निवेशकों को सतर्क रहना चाहिए और अपने पोर्टफोलियो में विविधता बनाए रखनी चाहिए।