La Próxima Jugada de la Fed: Por Qué los Mercados Descuentan un Recorte en Septiembre
Los mercados convergen hacia un recorte de tasas, pero el camino posterior a septiembre sigue en disputa. Analizamos los datos que impulsan la decisión.
Por primera vez en este ciclo de endurecimiento, el mercado y la Reserva Federal están alineados: se acerca un recorte de tasas. Los futuros descuentan una probabilidad de alrededor del 80% de un recorte de 25 puntos básicos en septiembre, con menor posibilidad de 50 puntos. El consenso se ha endurecido en torno a "un recorte, y luego esperar y ver".
Entre marzo de 2022 y julio de 2023, la Fed subió la tasa de fondos federales desde 0%-0,25% hasta 5,25%-5,50%, el incremento más rápido en cuatro décadas, en respuesta a una inflación que alcanzó el 9,1% interanual en junio de 2022, su nivel más alto desde principios de los ochenta. Durante casi dos años, el mercado anticipó recortes que nunca llegaron. Esta vez es distinto: no es solo el mercado el que descuenta el recorte, sino que la propia Fed lo ha validado en sus comunicaciones, y esa convergencia da credibilidad al movimiento.
Los Datos Detrás del Giro Dovish
El caso para la flexibilización se apoya en tres pilares. Primero, la inflación PCE subyacente —el indicador preferido de la Fed— ha caído desde un pico superior al 5% hasta acercarse al objetivo del 2%. Segundo, el mercado laboral se ha enfriado: las ofertas de empleo se han normalizado y el crecimiento salarial se ha desacelerado. Tercero, las tasas reales han subido a medida que la inflación ha bajado, haciendo la política más restrictiva hoy que cuando se fijó la tasa nominal.
En el frente de precios, el PCE subyacente pasó de un pico cercano al 5,6% anual a mediados de 2022 a lecturas en torno al 2,6%-2,8%, y en los últimos meses ha rondado el 2,6%. El dato de junio mostró un avance mensual de apenas 0,2%, que anualizado se sitúa cerca del objetivo. En el mercado laboral, las vacantes JOLTS cayeron desde un máximo histórico de más de 12 millones en 2022 hasta alrededor de 8 millones, y el crecimiento de los salarios promedio por hora se moderó desde más del 5% anual hasta cerca del 3,9%. La tasa de desempleo, aunque sigue baja en torno al 4,1%-4,3%, ha subido desde los mínimos del 3,4% de 2023, y las solicitudes semanales de subsidio han mostrado una tendencia gradualmente ascendente.
No hacer nada ya no es neutral. Mantener las tasas estables mientras la inflación cae es, en términos reales, un endurecimiento. Varios funcionarios reconocen ahora que el riesgo de mantener las tasas demasiado altas es aproximadamente simétrico al de recortar demasiado pronto. Jerome Powell ha señalado que el mercado laboral ya no genera las mismas presiones inflacionarias y que un ajuste adicional no es la prioridad. Es una inversión retórica notable respecto a 2023, cuando la Fed insistía en mantener las tasas altas "durante más tiempo".
El Camino Después de Septiembre
La pregunta más difícil es el ritmo de los recortes. Los halcones argumentan que la inflación de servicios sigue rígida y que una flexibilización prematura podría reavivar los precios. Las palomas responden que los efectos rezagados de dos años de endurecimiento no se han materializado por completo y que la Fed corre el riesgo de provocar una desaceleración innecesariamente dolorosa.
Nuestro escenario base es un camino gradual: un recorte en septiembre, una pausa en octubre y un recorte final en diciembre. Pero el riesgo dominante es asimétrico: si el mercado laboral se deteriora más rápido de lo esperado, la Fed podría moverse mucho más agresivamente. Históricamente, la Fed recorta en ciclos, no en movimientos aislados: en 2001 y 2007-2008, los primeros recortes de 25 puntos básicos fueron seguidos por recortes mayores y más frecuentes. Si el desempleo sube por encima del 4,5% o las nóminas no agrícolas se acercan a cero, la Fed podría recortar 50 puntos básicos en una sola reunión, algo que el mercado asigna una probabilidad pequeña pero no despreciable.
Qué Significa para los Inversores
Para la renta fija, la dirección favorece la duración. Para las acciones, un aterrizaje suave sigue siendo el resultado modal, pero las valoraciones ya reflejan optimismo. La mayor oportunidad puede estar en la curva de rendimiento: si la Fed recorta mientras la economía evita una recesión, la curva se empinará significativamente. El mayor riesgo es el inverso: que la Fed flexibilice en medio de una desaceleración que no puede compensar.
La curva del Tesoro estadounidense ha estado invertida —con los rendimientos a 2 años por encima de los de 10 años— durante más de dos años, algo que históricamente ha precedido a recesiones. Un recorte tiende a desinvertir la curva, pero la forma importa: si la desinversión viene por una caída de los rendimientos a corto plazo mientras los largos se mantienen, la señal es de aterrizaje suave; si los largos caen más rápido, la señal es de recesión inminente. Para la renta variable, los sectores sensibles a las tasas, como el inmobiliario y los servicios públicos, suelen beneficiarse de los recortes, mientras que los bancos pueden ver comprimidos sus márgenes si la curva se empina de forma desordenada. En resumen, el giro dovish ya está aquí, pero la magnitud y la velocidad de los recortes determinarán si 2024 termina como un aterrizaje suave o como el preludio de una recesión.