Следующий шаг ФРС: почему рынки закладывают снижение ставки в сентябре
Рынки сходятся на снижении ставки, но путь после сентября остается спорным. Разбираем данные, определяющие решение.
Впервые за текущий цикл ужесточения рынок и Федеральная резервная система (ФРС) пришли к единому выводу: снижение процентной ставки неизбежно. После почти двух лет последовательных повышений, когда ставка Федеральных фондов достигла 5,25‑5,50 %, фьючерсы на облигации теперь оценивают около 80 % вероятность сокращения на 25 базисных пунктов на сентябрьском заседании FOMC, а шанс более резкого шага в 50 пунктов остаётся, но уже значительно ниже. Такое согласование мнений формируется вокруг сценария «одно снижение, затем пауза», который в последние недели укрепился в консенсусе аналитиков, трейдеров и даже некоторых членов комитета ФРС.
Данные за смягчение
Аргументы в пользу смягчения опираются на три столпа, каждый из которых подкреплён свежими макро‑данными. Во‑первых, базовая инфляция по индексу личных потребительских расходов (PCE) – предпочтительный индикатор ФРС – упала с пика выше 5 % в середине 2022 года до уровня, близкого к целевому 2 % (в последнем месяце она составила 2,3 %). Это падение сопровождается снижением цен на энергоносители и стабилизацией цен на продовольствие, что уменьшает риск «ползучей» инфляции.
Во‑вторых, рынок труда начал охлаждаться. По данным Бюро статистики труда, число открытых вакансий сократилось с 12,5 млн в начале 2023 года до 9,8 млн к концу июля, а темпы роста реальных заработных плат замедлились с 5,1 % годовых до 3,2 % в последнем квартале. Снижение давления на заработную плату уменьшает один из основных драйверов инфляции в сфере услуг.
В‑третьих, реальные ставки (номинальная ставка минус инфляция) выросли, поскольку инфляция падает быстрее, чем снижается номинальная ставка. По оценкам, реальная ставка уже превысила 2 %, что делает текущую монетарную политику де‑факто более жёсткой, даже если номинальная ставка остаётся на прежнем уровне. Таким образом, бездействие больше не нейтрально: удержание ставок при падающей инфляции эквивалентно реальному ужесточению.
Некоторые члены ФРС открыто признают, что риск слишком долгого удержания высоких ставок примерно симметричен риску преждевременного смягчения – оба сценария могут подорвать финансовую стабильность.
Путь после сентября
Сложнее вопрос о темпах дальнейшего цикла снижения. Ястребы в ФРС указывают, что инфляция в сфере услуг остаётся устойчивой: цены на рестораны, отели и личные услуги продолжают расти темпами выше 3 % годовых, и преждевременное смягчение может возобновить ценовое давление. Голуби, в свою очередь, подчёркивают запаздывающие эффекты двух лет предыдущих повышений – их влияние на потребительский спрос и инвестиционную активность всё ещё не полностью проявилось. Они опасаются, что слишком быстрый переход к более мягкой политике может привести к резкому замедлению роста ВВП и даже к рецессии.
Наш базовый сценарий остаётся постепенным: первое снижение на 25 базисных пунктов в сентябре, пауза в октябре для оценки реакции экономики, и второе небольшое снижение в декабре, если инфляция продолжит приближаться к целевому уровню. При этом доминирующий риск асимметричен. Если данные о занятости ухудшатся быстрее ожиданий – например, рост безработицы превысит 0,5 % в месяц, а количество новых вакансий упадёт ниже 8 млн – ФРС может перейти к более агрессивному курсу, сократив ставку на 50 пунктов уже в октябре.
Что это значит для инвесторов
Для инструментов с фиксированным доходом (облигаций, депозитных сертификатов) такой сценарий поддерживает дюрацию: ожидаемое снижение ставки повышает цены существующих облигаций, особенно долгосрочных, что делает их более привлекательными для инвесторов, ищущих защиту от падения доходности.
Для акций «мягкая посадка» остаётся доминирующим сценарием, однако текущие оценки уже включают значительный оптимизм. Примером может служить технологический сектор, где коэффициент цены к прибыли (P/E) вырос с 22 до 28 за последние шесть месяцев, отражая ожидание более низких ставок и доступного капитала. Инвесторы должны быть готовы к коррекции, если ФРС решит удержать ставки дольше, чем прогнозируется рынком.
Наибольшая возможность может появиться на кривой доходности. Если ФРС действительно снизит ставку, избегая рецессии, кривая доходности «выгнется» вверх: разница между доходностью 2‑летних и 10‑летних облигаций расширится, создавая благоприятные условия для стратегий, использующих спреды, например, «steepener». Наоборот, если ФРС начнёт смягчать политику в условиях уже начавшегося спада, кривая может «сжаться», а доходность долгосрочных бумаг упадёт, что станет риском для инвесторов, полагающихся на рост цен облигаций.
Конкретный пример: в сентябре 2024 года спред между 2‑летними и 10‑летними казначейскими облигациями в США составил 75 базисных пунктов, тогда как в аналогичный период 2022 года он был около 120 пунктов. Если ФРС снизит ставку, мы можем увидеть рост спреда до 100‑110 пунктов, что откроет возможности для активных управляющих фиксированным доходом.
Таким образом, текущая конвергенция мнений рынка и ФРС создаёт уникальное окно возможностей, но одновременно повышает важность мониторинга данных о занятости, инфляции и реальных ставках, чтобы своевременно корректировать инвестиционные стратегии.