La prochaine décision de la Fed : pourquoi les marchés anticipent une baisse en septembre
Les marchés convergent vers une baisse des taux, mais le chemin après septembre reste contesté. Nous analysons les données qui guident cette décision.
Pour la première fois depuis le début du cycle de resserrement, les marchés et la Fed sont enfin alignés : une baisse des taux se profile. Les contrats à terme évaluent à environ 80 % la probabilité d'une réduction de 25 points de base en septembre, avec une possibilité moindre de 50 points. Le consensus s'est durci autour de « une baisse, puis on observe ». Ce basculement est d'autant plus remarquable qu'il intervient après deux années de divergence, où les marchés anticipaient des baisses que la Fed repoussait systématiquement. Aujourd'hui, les deux camps partagent la même lecture : le cycle de resserrement le plus agressif depuis les années 1980 touche à sa fin.
Les données derrière le virage accommodant
Trois piliers justifient un assouplissement. D'abord, l'inflation PCE sous-jacente, l'indicateur préféré de la Fed, est passée d'un pic supérieur à 5 % à proximité de la cible de 2 %. Concrètement, l'inflation mensuelle annualisée sur trois et six mois s'établit désormais autour de 2 %, voire en dessous, ce qui signifie que la dynamique des prix est revenue à la normale, indépendamment des effets de base. Ensuite, le marché du travail s'est refroidi : les offres d'emploi se sont normalisées, le taux de démission est revenu à son niveau d'avant-pandémie et la croissance des salaires a ralenti, autour de 3,5 % en glissement annuel contre plus de 5 % au plus fort de 2022. Enfin, les taux réels ont augmenté alors que l'inflation baissait, rendant la politique monétaire plus restrictive qu'il n'y paraît.
Autrement dit, ne rien faire n'est plus neutre. Maintenir les taux stables alors que l'inflation recule équivaut, en termes réels, à un resserrement. Plusieurs responsables reconnaissent désormais que le risque de garder des taux trop élevés trop longtemps est à peu près symétrique à celui de baisser trop tôt. Le président de la Fed a lui-même déclaré que le temps était venu d'ajuster la politique, un signal rare qui a scellé le consensus.
Le chemin après septembre
La question la plus difficile est le rythme du cycle de baisse. Les faucons estiment que l'inflation des services reste collante et qu'un assouplissement prématuré pourrait raviver les pressions sur les prix. Les colombes rétorquent que les effets différés de deux ans de resserrement ne se sont pas pleinement matérialisés et que la Fed risque de provoquer un ralentissement inutilement douloureux.
Notre scénario de base est un chemin graduel : une baisse en septembre, une pause en octobre, et une dernière en décembre. Mais le risque dominant est asymétrique : si le marché du travail se détériore plus vite que prévu, la Fed pourrait agir bien plus agressivement que ce que les prix suggèrent. Historiquement, la Fed a tendance à baisser plus vite que prévu lorsque le chômage commence à augmenter, car la dynamique du marché du travail est non linéaire : une fois que les licenciements s'enclenchent, ils s'auto-renforcent.
Implications pour les investisseurs
Pour la dette, la direction soutient la duration. Pour les actions, un atterrissage en douceur reste le scénario central, mais les valorisations intègrent déjà un optimisme certain. La plus grande opportunité pourrait se trouver sur la courbe des taux : si la Fed baisse ses taux sans récession, la courbe se pentifiera nettement. Le risque majeur est l'inverse : un assouplissement face à une récession qu'elle ne pourra pas compenser.
Prenons un exemple concret. Si la Fed abaisse son taux directeur de 5,25-5,50 % à 4,25-4,50 % d'ici fin 2025, le rendement du 10 ans pourrait rester autour de 4 %, tandis que le 2 ans tomberait vers 3,5 %. La courbe 2-10 ans, aujourd'hui légèrement positive, se pentifierait de 50 à 80 points de base. Pour un portefeuille obligataire de 1 million d'euros, cela représenterait un gain en capital d'environ 3 à 4 % sur la partie longue, en plus du portage. À l'inverse, si la récession frappe, le 10 ans pourrait chuter vers 3 %, mais les actions perdraient 20 à 30 %, effaçant largement les gains obligataires.
Un autre exemple : le marché intègre déjà environ 100 points de base de baisse d'ici fin 2025. Si la Fed n'en fait que 50, les taux courts remonteront et les actions corrigeront. Si elle en fait 150, c'est que la récession est là. Le scénario médian est donc le plus favorable, mais il est aussi le plus étroit. La leçon pour les investisseurs est claire : la direction est connue, mais le rythme et l'ampleur restent incertains. Il faut se positionner sur la tendance, tout en se protégeant contre les scénarios extrêmes.