El Viraje del Crecimiento en China: Estímulo, Exportaciones y el Lastre de la Deuda
Pekín está pasando de un crecimiento liderado por el sector inmobiliario a la manufactura avanzada. ¿Pueden las exportaciones y el estímulo compensar un consumo estructuralmente más débil?
El modelo de crecimiento de China está cambiando en tiempo real. Durante dos décadas, la economía fue impulsada por un motor de propiedad e infraestructura que absorbía capital a un ritmo extraordinario. Ese motor se ha detenido, y Pekín intenta un viraje deliberado hacia la manufactura avanzada, la tecnología y las exportaciones. La pregunta es si el nuevo motor puede generar suficiente demanda para reemplazar al antiguo.
El Fin del Motor Inmobiliario
El sector inmobiliario, que una vez representó casi un tercio del PIB si se cuentan las industrias relacionadas, está atravesando un doloroso desapalancamiento. Los balances de los promotores siguen bajo presión, los inicios de nuevas construcciones han caído bruscamente y la confianza de los hogares se ha visto afectada por la caída de los precios de las viviendas, la clase de activo más importante para las familias chinas. El efecto riqueza que antes sostenía el consumo se ha invertido. Esta es la razón principal por la que el gasto de los consumidores ha decepcionado a pesar de las repetidas rondas de estímulo. Los hogares están ahorrando más y gastando menos.
La Ofensiva Exportadora y Manufacturera
En respuesta, Pekín ha redoblado su apuesta por el lado de la oferta. La inversión se ha vertido en vehículos eléctricos, baterías, energía solar y semiconductores, sectores en los que China ya ha alcanzado escala global. Las exportaciones de estos bienes se han disparado, y China ahora tiene un gran y creciente superávit comercial en manufactura avanzada. El problema es que esta estrategia exporta más que bienes: exporta deflación. El exceso de capacidad está presionando a la baja los precios mundiales, lo que invita a represalias arancelarias por parte de Estados Unidos y Europa. Cuanto más exitosa sea la ofensiva manufacturera china, más fricción comercial generará.
El Lastre de la Deuda
Todo esto está respaldado por la deuda. La financiación social total en relación con el PIB está en niveles récord. La transición lejos del sector inmobiliario significa que la economía debe generar crecimiento sin depender de los canales de crédito que antes la impulsaban, una tarea históricamente difícil. Nuestra evaluación es que el crecimiento de China tenderá a ser estructuralmente más bajo, en el rango del 4-5%, con estímulos episódicos que eviten fuertes caídas pero no restauren la trayectoria anterior. Para los inversores globales, los canales de transmisión clave son la demanda de materias primas, los costos de insumos manufactureros y la presión deflacionaria que las exportaciones chinas continúan ejerciendo en los mercados mundiales.