El Viraje del Crecimiento en China: Estímulo, Exportaciones y el Lastre de la Deuda
Pekín está pasando de un crecimiento liderado por el sector inmobiliario a la manufactura avanzada. ¿Pueden las exportaciones y el estímulo compensar un consumo estructuralmente más débil?
El modelo de crecimiento de China está cambiando en tiempo real. Durante dos décadas, la economía fue impulsada por un motor de propiedad e infraestructura que absorbía capital a un ritmo extraordinario. Ese motor se ha detenido, y Pekín intenta un viraje deliberado hacia la manufactura avanzada, la tecnología y las exportaciones. La pregunta es si el nuevo motor puede generar suficiente demanda para reemplazar al antiguo.
El Fin del Motor Inmobiliario
El sector inmobiliario, que una vez representó casi un tercio del PIB contando industrias relacionadas, atraviesa un doloroso desapalancamiento. Los balances de los promotores siguen bajo presión, los inicios de nuevas construcciones han caído bruscamente y la confianza de los hogares se ha visto afectada por la caída de los precios de la vivienda, el activo más importante para las familias chinas. El efecto riqueza que antes sostenía el consumo se ha invertido: los hogares ahorran más y gastan menos, lo que explica que el gasto del consumidor decepcione pese a repetidas rondas de estímulo.
La vivienda representa alrededor del 70% de la riqueza de los hogares chinos, una concentración muy superior a la de Estados Unidos o Europa, donde las carteras financieras diversifican el riesgo. Cuando los precios caen, el efecto riqueza negativo golpea directamente al consumo: las familias se sienten más pobres y posponen compras discrecionales como automóviles, electrodomésticos o viajes. El colapso de Evergrande en 2021 marcó el inicio visible de la crisis, pero es solo la punta del iceberg: decenas de promotores regionales arrastran pasivos impagos, y los gobiernos locales, que dependían de la venta de suelo para financiar hasta un 40% de sus ingresos en algunas provincias, han visto secarse esa fuente. Eso ha recortado la inversión en infraestructura local, amplificando la desaceleración.
La Ofensiva Exportadora y Manufacturera
En respuesta, Pekín ha redoblado su apuesta por el lado de la oferta. La inversión se ha vertido en vehículos eléctricos, baterías, energía solar y semiconductores, sectores en los que China ya alcanzó escala global. Las exportaciones de estos bienes se han disparado y China tiene ahora un gran y creciente superávit comercial en manufactura avanzada. El problema es que esta estrategia exporta más que bienes: exporta deflación. El exceso de capacidad presiona a la baja los precios mundiales, lo que invita a represalias arancelarias de Estados Unidos y Europa. Cuanto más exitosa sea la ofensiva manufacturera china, más fricción comercial generará.
Los números ilustran la magnitud. China produce hoy más del 80% de los paneles solares del mundo, alrededor del 60% de los vehículos eléctricos y una proporción similar de las baterías de litio. Empresas como BYD o CATL se han convertido en líderes globales, desplazando a competidores históricos. Pero esa escala genera sobrecapacidad: los precios de los paneles solares han caído más del 50% en dos años, y los márgenes de los fabricantes chinos se comprimen incluso mientras ganan cuota de mercado. Para el resto del mundo, esto significa insumos más baratos, lo que ayuda a contener la inflación, pero también una competencia feroz que amenaza a los productores locales. La Unión Europea ha respondido con aranceles a los vehículos eléctricos chinos, y Estados Unidos ha elevado los suyos, un patrón que probablemente se extienda a otras industrias.
El Lastre de la Deuda
Todo esto está respaldado por la deuda. La financiación social total en relación con el PIB está en niveles récord. La transición lejos del sector inmobiliario significa que la economía debe generar crecimiento sin depender de los canales de crédito que antes la impulsaban, una tarea históricamente difícil. Nuestra evaluación es que el crecimiento de China tenderá a ser estructuralmente más bajo, en el rango del 4-5%, con estímulos episódicos que eviten fuertes caídas pero no restauren la trayectoria anterior. Para los inversores globales, los canales de transmisión clave son la demanda de materias primas, los costos de insumos manufactureros y la presión deflacionaria que las exportaciones chinas continúan ejerciendo en los mercados mundiales.
El contexto histórico ayuda a entender el desafío. Japón vivió una transición similar tras el estallido de su burbuja inmobiliaria en 1990, y tardó más de dos décadas en estabilizar su crecimiento, con una década perdida de deflación y endeudamiento creciente. China intenta evitar ese destino, pero enfrenta restricciones distintas: una población que envejece rápidamente, una deuda corporativa elevada y tensiones geopolíticas que limitan su acceso a tecnología avanzada. La diferencia clave es que China aún conserva un margen fiscal y un control estatal sobre el crédito que Japón no tenía, lo que le permite intervenir de forma más directa. Sin embargo, ese mismo control puede retrasar los ajustes necesarios y prolongar el desapalancamiento.
En definitiva, el viraje chino no es una simple sustitución de motores, sino una reestructuración profunda con ganadores y perdedores. Los sectores tecnológicos y exportadores capturan la inversión y el talento, mientras la construcción y los servicios vinculados a ella se contraen. El resultado será un crecimiento más lento pero potencialmente más sostenible, siempre que la demanda interna logre despegar. Mientras tanto, el mundo sentirá los efectos: precios de materias primas más volátiles, insumos manufactureros más baratos y una presión deflacionaria persistente que complicará la política monetaria de las economías avanzadas.