تحول النمو في الصين: التحفيز والصادرات وعبء الديون

يتغير نموذج النمو الصيني في الوقت الفعلي. لعقدين من الزمن، كان الاقتصاد مدفوعًا بمحرك العقارات والبنية التحتية الذي استوعب رأس المال بوتيرة استثنائية. وقد توقف هذا المحرك الآن، وتحاول بكين التحول عمدًا نحو التصنيع المتقدم والتكنولوجيا والصادرات. والسؤال هو ما إذا كان المحرك الجديد قادرًا على توليد ما يكفي من الطلب ليحل محل القديم.

نهاية محرك العقارات

كان قطاع العقارات، الذي كان يمثل ذات يوم ما يقرب من ثلث الناتج المحلي الإجمالي عند احتساب الصناعات ذات الصلة، يشهد عملية تخفيض مؤلمة للرفع المالي. لا تزال الميزانيات العمومية للمطورين تحت الضغط، وانخفضت عمليات البدء الجديدة بشكل حاد، وتأثرت ثقة الأسر بانخفاض أسعار المنازل - وهي أكبر فئة أصول للأسر الصينية. وقد انعكس تأثير الثروة الذي دعم الاستهلاك في السابق.

هذا هو السبب الأساسي وراء خيبة أمل الإنفاق الاستهلاكي على الرغم من جولات التحفيز المتكررة. الأسر تدخر أكثر وتنفق أقل.

الهجوم على الصادرات والتصنيع

ردًا على ذلك، ضاعفت بكين جهودها في جانب العرض. تم ضخ الاستثمارات في السيارات الكهربائية والبطاريات والطاقة الشمسية وأشباه الموصلات - وهي القطاعات التي حققت فيها الصين بالفعل حجمًا عالميًا. وقد ارتفعت صادرات هذه السلع، وتتمتع الصين الآن بفائض تجاري كبير ومتنامٍ في التصنيع المتقدم.

المشكلة هي أن هذه الاستراتيجية تصدر أكثر من السلع: إنها تصدر الانكماش. يؤدي فائض الطاقة الإنتاجية إلى خفض الأسعار العالمية، مما يستدعي انتقامًا جمركيًا من الولايات المتحدة وأوروبا. وكلما نجح الهجوم التصنيعي الصيني، زاد الاحتكاك التجاري الذي يولده.

عبء الديون

يدعم كل شيء الديون. إجمالي التمويل الاجتماعي بالنسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي عند مستويات قياسية. الانتقال بعيدًا عن العقارات يعني أن الاقتصاد يجب أن يحقق النمو دون الاعتماد على قنوات الائتمان التي قادته ذات يوم - وهي مهمة صعبة تاريخيًا.

تقييمنا هو أن نمو الصين سيتجه هيكليًا إلى الانخفاض، في نطاق 4-5٪، مع منع التحفيز العرضي للانكماشات الحادة ولكن دون استعادة المسار القديم. بالنسبة للمستثمرين العالميين، فإن قنوات النقل الرئيسية هي الطلب على السلع الأساسية، وتكاليف مدخلات التصنيع، والضغوط الانكماشية التي تواصل الصادرات الصينية ممارستها على الأسواق العالمية.