تحول النمو في الصين: التحفيز والصادرات وعبء الديون

يتغير نموذج النمو الصيني في الوقت الفعلي، ونحن نشهد واحدًا من أكبر التحولات الهيكلية في الاقتصاد العالمي منذ عقود. لعقدين من الزمن، كان الاقتصاد مدفوعًا بمحرك العقارات والبنية التحتية الذي استوعب رأس المال بوتيرة استثنائية، وخلق سلسلة كاملة من الصناعات المرتبطة من الإسمنت والحديد إلى الأثاث والأجهزة المنزلية. وقد توقف هذا المحرك الآن، وتحاول بكين التحول عمدًا نحو التصنيع المتقدم والتكنولوجيا والصادرات. والسؤال هو ما إذا كان المحرك الجديد قادرًا على توليد ما يكفي من الطلب ليحل محل القديم.

نهاية محرك العقارات

كان قطاع العقارات، الذي كان يمثل ذات يوم ما يقرب من ثلث الناتج المحلي الإجمالي عند احتساب الصناعات ذات الصلة، يشهد عملية تخفيض مؤلمة للرفع المالي. لا تزال الميزانيات العمومية للمطورين تحت الضغط، وانخفضت عمليات البدء الجديدة بشكل حاد، وتأثرت ثقة الأسر بانخفاض أسعار المنازل - وهي أكبر فئة أصول للأسر الصينية. وقد انعكس تأثير الثروة الذي دعم الاستهلاك في السابق.

لفهم حجم التحول، يكفي أن نتذكر أن استثمارات البنية التحتية والعقارات معًا كانت تستوعب تقريبًا نصف إجمالي تكوين رأس المال الثابت في الصين خلال سنوات الذروة. اليوم، بعد أكثر من ثلاث سنوات من الأزمة، لا تزال المبيعات في المدن من الدرجة الثالثة والرابعة تتراجع، وتستمر أسعار المنازل في الانخفاض على أساس سنوي في معظم المدن الكبرى. هذا يعني أن الأسر التي تمتلك نحو 70٪ من ثروتها في العقارات تشعر بفقر متزايد، وهو ما يفسر لماذا يظل الاستهلاك ضعيفًا حتى مع انخفاض أسعار الفائدة.

هذا هو السبب الأساسي وراء خيبة أمل الإنفاق الاستهلاكي على الرغم من جولات التحفيز المتكررة. الأسر تدخر أكثر وتنفق أقل، وترتفع معدلات الادخار الاحترازي إلى مستويات لم نشهدها منذ سنوات. والأمر لا يتعلق فقط بالثروة، بل أيضًا بثقة الدخل: فالشباب يواجهون بطالة مرتفعة نسبيًا، وضغط الأجور في القطاع الخاص يحد من الطلب المستقبلي.

الهجوم على الصادرات والتصنيع

ردًا على ذلك، ضاعفت بكين جهودها في جانب العرض. تم ضخ الاستثمارات في السيارات الكهربائية والبطاريات والطاقة الشمسية وأشباه الموصلات - وهي القطاعات التي حققت فيها الصين بالفعل حجمًا عالميًا. وقد ارتفعت صادرات هذه السلع، وتتمتع الصين الآن بفائض تجاري كبير ومتنامٍ في التصنيع المتقدم.

الأرقام هنا معبرة: أصبحت الصين أكبر مصدر للسيارات في العالم، متجاوزة اليابان وألمانيا، مع صادرات تجاوزت عدة ملايين وحدة سنويًا. كما تسيطر على أكثر من 80٪ من سلسلة توريد الألواح الشمسية العالمية، وعلى نسبة مماثلة في تصنيع البطاريات. هذه ليست مجرد صادرات، بل هي إعادة تشكيل كاملة لسلاسل القيمة العالمية.

المشكلة هي أن هذه الاستراتيجية تصدر أكثر من السلع: إنها تصدر الانكماش. يؤدي فائض الطاقة الإنتاجية إلى خفض الأسعار العالمية، مما يستدعي انتقامًا جمركيًا من الولايات المتحدة وأوروبا. وكلما نجح الهجوم التصنيعي الصيني، زاد الاحتكاك التجاري الذي يولده. وقد بدأت الرسوم الجمركية على السيارات الكهربائية الصينية تظهر في واشنطن وبروكسل، مما يهدد بتحويل النموذج التصديري إلى ساحة معركة جيوسياسية.

عبء الديون

يدعم كل شيء الديون. إجمالي التمويل الاجتماعي بالنسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي عند مستويات قياسية. الانتقال بعيدًا عن العقارات يعني أن الاقتصاد يجب أن يحقق النمو دون الاعتماد على قنوات الائتمان التي قادته ذات يوم - وهي مهمة صعبة تاريخيًا. ففي السابق، كان كل يوان من الائتمان الجديد يولد أكثر من يوان من النمو؛ اليوم، أصبح العائد على الائتمان أقل بكثير، مما يشير إلى انخفاض كفاءة الاستثمار.

وتضاف إلى ذلك ديون الحكومات المحلية، التي تقدر بعشرات التريليونات من اليوانات، والتي كانت مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بتمويل البنية التحتية والعقارات. إعادة هيكلة هذه الديون ستستغرق سنوات، وستحد من قدرة السلطات على التحفيز.

تقييمنا هو أن نمو الصين سيتجه هيكليًا إلى الانخفاض، في نطاق 4-5٪، مع منع التحفيز العرضي للانكماشات الحادة ولكن دون استعادة المسار القديم. بالنسبة للمستثمرين العالميين، فإن قنوات النقل الرئيسية هي الطلب على السلع الأساسية، وتكاليف مدخلات التصنيع، والضغوط الانكماشية التي تواصل الصادرات الصينية ممارستها على الأسواق العالمية. وهذا يعني أن على المستثمرين إعادة تقييم تعرضهم للسلع الصناعية، ومراقبة أسعار المدخلات في قطاعات مثل السيارات والطاقة المتجددة، والاستعداد لفترة طويلة من انخفاض التضخم العالمي المصحوب بتوترات تجارية متصاعدة.