चीन का विकास मोड़: प्रोत्साहन, निर्यात और ऋण का बोझ

चीन का विकास मॉडल तेजी से बदल रहा है। दो दशकों तक, अर्थव्यवस्था संपत्ति और बुनियादी ढांचे के इंजन से चलती थी, जो असाधारण गति से पूंजी सोखता था। अब वह इंजन ठप हो गया है, और बीजिंग जानबूझकर उन्नत विनिर्माण, प्रौद्योगिकी और निर्यात की ओर रुख कर रहा है। सवाल यह है कि क्या नया इंजन पुराने की जगह लेने के लिए पर्याप्त मांग पैदा कर पाएगा।

संपत्ति इंजन का अंत

संपत्ति क्षेत्र, जो संबंधित उद्योगों सहित कभी सकल घरेलू उत्पाद का लगभग एक तिहाई था, दर्दनाक विऋणीकरण से गुजर रहा है। डेवलपर्स की बैलेंस शीट पर दबाव बना हुआ है, नए निर्माण में भारी गिरावट आई है, और घरों की कीमतों में गिरावट ने परिवारों के विश्वास को झकझोर दिया है — यह चीनी परिवारों के लिए सबसे बड़ी संपत्ति है। संपत्ति का वह धन प्रभाव जो कभी उपभोग को समर्थन देता था, अब उलट गया है। यही मुख्य कारण है कि बार-बार प्रोत्साहन के बावजूद उपभोक्ता खर्च निराशाजनक रहा है। परिवार अधिक बचत कर रहे हैं और कम खर्च कर रहे हैं।

निर्यात और विनिर्माण आक्रमण

इसके जवाब में, बीजिंग ने आपूर्ति पक्ष पर दांव बढ़ा दिया है। इलेक्ट्रिक वाहनों, बैटरी, सौर ऊर्जा और अर्धचालकों में निवेश की बाढ़ आ गई है — ऐसे क्षेत्र जहां चीन पहले ही वैश्विक पैमाना हासिल कर चुका है। इन वस्तुओं के निर्यात में उछाल आया है, और चीन अब उन्नत विनिर्माण में बड़ा और बढ़ता हुआ व्यापार अधिशेष चला रहा है। समस्या यह है कि यह रणनीति सिर्फ वस्तुओं का निर्यात नहीं करती; यह अपस्फीति का निर्यात करती है। अतिरिक्त क्षमता वैश्विक कीमतों को नीचे धकेल रही है, जिससे अमेरिका और यूरोप से टैरिफ प्रतिशोध आमंत्रित होता है। चीन का विनिर्माण आक्रमण जितना सफल होता है, उतना ही अधिक व्यापार घर्षण पैदा होता है।

ऋण का बोझ

सब कुछ ऋण पर टिका है। सकल घरेलू उत्पाद के सापेक्ष कुल सामाजिक वित्तपोषण रिकॉर्ड स्तर पर है। संपत्ति से संक्रमण का मतलब है कि अर्थव्यवस्था को उन क्रेडिट चैनलों पर भरोसा किए बिना विकास करना होगा जो कभी इसे चलाते थे — यह ऐतिहासिक रूप से कठिन कार्य है। हमारा आकलन है कि चीन की विकास दर संरचनात्मक रूप से कम होकर 4-5% के दायरे में रहेगी, जिसमें सामयिक प्रोत्साहन तीव्र गिरावट को रोकेंगे लेकिन पुराने प्रक्षेपवक्र को बहाल नहीं करेंगे। वैश्विक निवेशकों के लिए, मुख्य संचरण चैनल वस्तु मांग, विनिर्माण इनपुट लागत और अपस्फीतिकारी दबाव हैं जो चीनी निर्यात विश्व बाजारों पर डालते रहते हैं।