Китайский поворот роста: стимулы, экспорт и долговое бремя
Пекин переходит от роста, основанного на недвижимости, к передовому производству. Смогут ли экспорт и стимулы компенсировать структурно более слабого потребителя?
Модель роста Китая меняется в реальном времени. Два десятилетия экономика работала на двигателе недвижимости и инфраструктуры, который поглощал капитал с необычайной скоростью. Этот двигатель заглох, и Пекин предпринимает осознанный разворот в сторону передового производства, технологий и экспорта. Вопрос в том, сможет ли новый двигатель генерировать достаточно спроса, чтобы заменить старый.
Конец двигателя недвижимости
Сектор недвижимости, который когда-то составлял почти треть ВВП с учетом смежных отраслей, переживает болезненное сокращение долга. Балансы застройщиков остаются под давлением, новые стройки резко упали, а доверие домохозяйств подорвано снижением цен на жилье — самого крупного класса активов для китайских семей. Эффект богатства, который раньше поддерживал потребление, обратился вспять.
Это основная причина, почему потребительские расходы разочаровывают, несмотря на неоднократные раунды стимулов. Домохозяйства больше сберегают и меньше тратят.
Экспортное и производственное наступление
В ответ Пекин удвоил усилия на стороне предложения. Инвестиции потекли в электромобили, батареи, солнечную энергетику и полупроводники — в сектора, где Китай уже достиг глобального масштаба. Экспорт этих товаров резко вырос, и Китай теперь имеет большой и растущий торговый профицит в передовом производстве.
Проблема в том, что эта стратегия экспортирует не только товары, но и дефляцию. Избыточные мощности снижают мировые цены, провоцируя тарифные ответы со стороны США и Европы. Чем успешнее производственное наступление Китая, тем больше торговых трений оно порождает.
Долговое бремя
В основе всего лежит долг. Общий объем социального финансирования по отношению к ВВП находится на рекордных уровнях. Переход от недвижимости означает, что экономика должна генерировать рост без опоры на кредитные каналы, которые когда-то ее двигали, — исторически сложная задача.
Наша оценка: рост Китая будет структурно ниже, в диапазоне 4-5%, с эпизодическими стимулами, предотвращающими резкие спады, но не восстанавливающими прежнюю траекторию. Для глобальных инвесторов ключевые каналы передачи — спрос на сырье, затраты на производственные ресурсы и дефляционное давление, которое китайский экспорт продолжает оказывать на мировые рынки.