التضخم العالمي: الميل الأخير هو الأصعب

تتلاشى صدمة التضخم العالمية، لكنها لم تختفِ تمامًا. في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو والمملكة المتحدة، انخفض التضخم الرئيسي بشكل حاد من ذرواته في 2022-2023، مدفوعًا بشكل أساسي بتطبيع أسعار الطاقة وتعافي سلاسل التوريد. بعبارة أخرى، تم بالفعل تحقيق التقدم السهل.

تباين تضخم السلع مقابل لزوجة الخدمات

التباين بين السلع والخدمات هو السمة المميزة لهذه المرحلة. فقد شهدت أسعار السلع انكماشًا حادًا - وفي بعض الفئات انكماشًا كاملاً - بفضل تخمة المخزونات وقدرات التصنيع الآسيوية الرخيصة التي أعادت الإمدادات. في المقابل، لا يزال تضخم الخدمات عنيدًا. تستمر تكاليف الإيجار والتأمين والرعاية الصحية والضيافة في الارتفاع بمستويات تتجاوز بكثير ما يتوافق مع الهدف.

السبب هيكلي: أسعار الخدمات يهيمن عليها تكاليف العمالة، ولا تزال أسواق العمل ضيقة بالمعايير التاريخية. تباطأ نمو الأجور لكنه لا يزال أعلى من المعدل المتوافق مع تضخم 2%. حتى تعود الأجور إلى طبيعتها، سيعمل تضخم الخدمات كأرضية للرقم الرئيسي.

مشكلة الميل الأخير

لاحظ الاقتصاديون منذ فترة طويلة أن المرحلة الأخيرة من انكماش التضخم هي الأصعب. "الميل الأخير" من 3% إلى 2% يميل إلى أن يكون بطيئًا ومتعرجًا، لأنه يتطلب القضاء على التضخم الناتج محليًا - النوع المضمن في الأجور وسلوك تحديد الأسعار - بدلاً من مجرد الاستفادة من انخفاض أسعار السلع الأساسية.

لهذا تتردد البنوك المركزية في إعلان النصر. السيناريو الأكثر ترجيحًا هو نمط انتظار مطول: تظل أسعار الفائدة مقيدة لفترة أطول مما تتوقعه الأسواق، ويمتد الطريق إلى الهدف حتى عام 2027.

الآثار الاستثمارية

"الأسعار الأعلى لفترة أطول" غير مسعّرة بالكامل. قد تظل العوائد الحقيقية مرتفعة، مما يضغط على الأصول طويلة الأجل ويدعم الحذر بشأن الأسهم الحساسة للنمو. السندات المرتبطة بالتضخم والسلع المقيدة بالعرض تظل أكثر أدوات التحوط المباشرة. الدرس من السنوات الثلاث الماضية هو أن التضخم، بمجرد أن يترسخ، لا يستسلم بهدوء.