Inflation mondiale : le dernier kilomètre est le plus difficile
L'inflation globale a ralenti, mais les services de base restent rigides. Pourquoi la dernière ligne droite vers les objectifs de 2 % pourrait prendre plus de temps que prévu.
Le choc inflationniste mondial s'estompe, mais n'a pas disparu. Aux États-Unis, en zone euro et au Royaume-Uni, l'inflation globale a fortement chuté par rapport à ses pics de 2022-2023, grâce surtout à la normalisation des prix de l'énergie et à la réparation des chaînes d'approvisionnement. Autrement dit, les progrès faciles ont déjà été réalisés.
Désinflation des biens vs services rigides
La divergence entre biens et services est la caractéristique de cette phase. Les prix des biens ont fortement désinflationné – voire déflaté dans certaines catégories – en raison des excédents de stocks et de la capacité de fabrication asiatique bon marché. En revanche, l'inflation des services reste tenace. Logement, assurances, santé et hôtellerie continuent d'augmenter bien au-dessus des niveaux compatibles avec les objectifs.
La raison est structurelle : les prix des services sont dominés par les coûts de main-d'œuvre, et les marchés du travail restent tendus par rapport aux normes historiques. La croissance des salaires a ralenti mais demeure supérieure au rythme compatible avec une inflation de 2 %. Tant que les salaires ne se normaliseront pas davantage, l'inflation des services agira comme un plancher sous le chiffre global.
Le problème du dernier kilomètre
Les économistes observent depuis longtemps que la dernière étape de la désinflation est la plus difficile. Le « dernier kilomètre » de 3 % à 2 % tend à être lent et cahoteux, car il nécessite d'éliminer l'inflation générée intérieurement – celle ancrée dans les salaires et les comportements de fixation des prix – plutôt que de simplement bénéficier de la baisse des prix des matières premières.
C'est pourquoi les banques centrales hésitent à déclarer victoire. Le scénario le plus probable est une période d'attente prolongée : les taux restent restrictifs plus longtemps que prévu par les marchés, et le retour à la cible s'étend jusqu'en 2027.
Implications pour les investisseurs
« Plus élevé plus longtemps » n'est pas entièrement intégré. Les rendements réels pourraient rester élevés, ce qui pèse sur les actifs de longue durée et justifie la prudence sur les actions sensibles à la croissance. Les obligations indexées sur l'inflation et les matières premières sous-offertes demeurent les couvertures les plus directes. La leçon des trois dernières années est que l'inflation, une fois ancrée, ne se rend pas facilement.