वैश्विक मुद्रास्फीति: आखिरी मील सबसे कठिन है

वैश्विक मुद्रास्फीति का झटका कम हो रहा है, लेकिन यह खत्म नहीं हुआ है। संयुक्त राज्य अमेरिका, यूरो क्षेत्र और यूनाइटेड किंगडम में, मुख्य मुद्रास्फीति 2022-2023 के शिखर से काफी गिर गई है, जो मुख्य रूप से ऊर्जा की कीमतों के सामान्य होने और आपूर्ति श्रृंखलाओं के ठीक होने के कारण है। दूसरे शब्दों में, आसान प्रगति पहले ही हो चुकी है।

वस्तुओं में अपस्फीति बनाम कठोर सेवाएं

वस्तुओं और सेवाओं के बीच अंतर इस चरण की परिभाषित विशेषता है। वस्तुओं की कीमतों में आक्रामक रूप से अपस्फीति आई है - और कुछ श्रेणियों में पूरी तरह से अपस्फीति हुई है - क्योंकि इन्वेंट्री अधिशेष और सस्ती एशियाई विनिर्माण क्षमता ने आपूर्ति बहाल कर दी। उदाहरण के लिए, अमेरिका में, 2022 में 12% से अधिक की वृद्धि के बाद, उपभोक्ता टिकाऊ वस्तुओं की कीमतें अब साल-दर-साल आधार पर गिर रही हैं। इसके विपरीत, सेवाओं की मुद्रास्फीति जिद्दी बनी हुई है। आवास, बीमा, स्वास्थ्य देखभाल और आतिथ्य की लागत लक्ष्य-संगत स्तरों से काफी ऊपर बढ़ रही है। उदाहरण के लिए, अमेरिका में, आवास मुद्रास्फीति 5% से अधिक बनी हुई है, जो कुल मुद्रास्फीति में लगभग एक तिहाई योगदान देती है। यूरो क्षेत्र में, सेवाओं की मुद्रास्फीति 4% के आसपास बनी हुई है, जो ईसीबी के 2% लक्ष्य से काफी ऊपर है।

कारण संरचनात्मक है: सेवाओं की कीमतें श्रम लागतों पर हावी हैं, और श्रम बाजार ऐतिहासिक मानकों से तंग बने हुए हैं। वेतन वृद्धि में ठंडक आई है लेकिन यह अभी भी 2% मुद्रास्फीति के अनुरूप गति से ऊपर चल रही है। उदाहरण के लिए, अमेरिका में औसत प्रति घंटा आय लगभग 4% की दर से बढ़ रही है, जो 2% मुद्रास्फीति के अनुरूप 3-3.5% की दर से अधिक है। यूरो क्षेत्र में, वेतन वृद्धि लगभग 4.5% है, और यूके में लगभग 6% है। जब तक मजदूरी और सामान्य नहीं होती, सेवाओं की मुद्रास्फीति मुख्य आंकड़े के तहत एक मंजिल के रूप में कार्य करेगी।

आखिरी मील की समस्या

अर्थशास्त्रियों ने लंबे समय से देखा है कि अपस्फीति का अंतिम चरण सबसे कठिन होता है। 3% से 2% तक का "आखिरी मील" धीमा और उबड़-खाबड़ होता है, क्योंकि इसके लिए घरेलू स्तर पर उत्पन्न मुद्रास्फीति को निचोड़ने की आवश्यकता होती है - जो मजदूरी और मूल्य-निर्धारण व्यवहार में अंतर्निहित है - न कि केवल गिरती वस्तु कीमतों से लाभ उठाने की। ऐतिहासिक रूप से, 1970 के दशक में, मुद्रास्फीति को 2% तक लाने में एक दशक से अधिक समय लगा था, और कई बार झटके लगे। इसी तरह, 2008 के बाद, मुद्रास्फीति को लक्ष्य तक लाने में वर्षों लगे।

यही कारण है कि केंद्रीय बैंक जीत की घोषणा करने में झिझक रहे हैं। अधिक संभावित परिदृश्य एक लंबे समय तक होल्डिंग पैटर्न है: दरें बाजार की उम्मीद से अधिक समय तक प्रतिबंधात्मक रहती हैं, और लक्ष्य की वापसी की यात्रा 2027 तक खिंचती है। फेड, ईसीबी और बैंक ऑफ इंग्लैंड सभी ने संकेत दिया है कि वे जल्दबाजी में दरों में कटौती नहीं करेंगे। उदाहरण के लिए, फेड ने 2024 में दरों को स्थिर रखा है, और बाजार अब 2025 में केवल एक या दो कटौती की उम्मीद कर रहा है, जो पहले की उम्मीदों से कम है।

निवेश निहितार्थ

"उच्च लंबे समय तक" पूरी तरह से मूल्य निर्धारित नहीं है। वास्तविक पैदावार ऊंची बनी रह सकती है, जो लंबी अवधि की संपत्तियों पर दबाव डालती है और विकास-संवेदनशील इक्विटी पर सतर्कता का समर्थन करती है। उदाहरण के लिए, 10-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड 4% से ऊपर बनी हुई है, जो पिछले दशक के 2% से काफी अधिक है। मुद्रास्फीति-लिंक्ड बांड और आपूर्ति-प्रतिबंधित वस्तुएं सबसे सीधे बचाव हैं। पिछले तीन वर्षों का सबक यह है कि मुद्रास्फीति, एक बार अंतर्निहित हो जाने पर, चुपचाप आत्मसमर्पण नहीं करती है। निवेशकों को अपने पोर्टफोलियो में विविधता लानी चाहिए और मुद्रास्फीति-संरक्षित परिसंपत्तियों पर विचार करना चाहिए।