Глобальная инфляция: последняя миля — самая трудная
Базовая инфляция замедлилась, но инфляция в сфере услуг остается высокой. Почему финальный отрезок пути к цели в 2% может занять больше времени, чем ожидается.
Глобальный инфляционный шок ослабевает, но не исчез. В США, еврозоне и Великобритании базовая инфляция резко снизилась с пиков 2022-2023 годов, в основном благодаря нормализации цен на энергоносители и восстановлению цепочек поставок. Другими словами, легкий прогресс уже достигнут.
Дезинфляция товаров против устойчивых услуг
Ключевая особенность этого этапа — расхождение между товарами и услугами. Цены на товары резко дезинфлировали, а в некоторых категориях даже дефлировали, из-за избытка запасов и дешевых азиатских производственных мощностей. Напротив, инфляция в сфере услуг остается устойчивой: затраты на жилье, страхование, здравоохранение и гостиничный бизнес продолжают расти значительно выше целевых уровней.
Причина структурная: цены на услуги определяются затратами на рабочую силу, а рынки труда остаются напряженными по историческим меркам. Рост заработной платы замедлился, но все еще превышает темпы, соответствующие инфляции в 2%. Пока зарплаты не нормализуются, инфляция в сфере услуг будет поддерживать базовый показатель.
Проблема последней мили
Экономисты давно заметили, что финальный этап дезинфляции — самый сложный. «Последняя миля» от 3% до 2% обычно медленная и неровная, поскольку требует устранения внутренней инфляции, заложенной в зарплатах и ценообразовании, а не просто выгод от падения цен на сырье.
Поэтому центральные банки не спешат объявлять о победе. Более вероятен сценарий длительного ожидания: ставки останутся ограничительными дольше, чем ожидают рынки, а возвращение к цели растянется до 2027 года.
Инвестиционные последствия
Сценарий «выше дольше» полностью не оценен. Реальные доходности могут оставаться повышенными, что давит на долгосрочные активы и требует осторожности в отношении акций, чувствительных к росту. Инфляционные облигации и сырьевые товары с ограниченным предложением остаются наиболее прямыми хеджами. Урок последних трех лет: инфляция, однажды укоренившись, не сдается тихо.