Inflación Global: La Última Milla es la Más Difícil
La inflación general se ha enfriado, pero los servicios subyacentes siguen siendo rígidos. Por qué el tramo final hacia las metas del 2% podría tomar más tiempo de lo que espera el consenso.
El shock inflacionario global se desvanece, pero no ha desaparecido. En Estados Unidos, la eurozona y el Reino Unido, la inflación general ha caído bruscamente desde sus picos de 2022-2023, impulsada por la normalización de los precios energéticos y la recuperación de las cadenas de suministro. El progreso fácil ya se ha logrado.
Desinflación de Bienes vs. Servicios Rígidos
La divergencia entre bienes y servicios define esta fase. Los precios de los bienes se han desinflado agresivamente —y en algunas categorías, deflactado— gracias a los excedentes de inventario y la capacidad manufacturera asiática barata. En contraste, la inflación de servicios sigue siendo obstinada. La vivienda, los seguros, la atención médica y la hostelería siguen subiendo muy por encima de los niveles compatibles con la meta.
La razón es estructural: los precios de los servicios están dominados por los costos laborales, y los mercados laborales siguen siendo ajustados. El crecimiento salarial se ha moderado, pero aún supera el ritmo consistente con una inflación del 2%. Hasta que los salarios se normalicen, la inflación de servicios actuará como un piso bajo la cifra general.
El Problema de la Última Milla
Los economistas han observado que el tramo final de la desinflación es el más difícil. La "última milla" del 3% al 2% tiende a ser lenta y accidentada, porque requiere exprimir la inflación generada internamente —la incrustada en los salarios y en la fijación de precios— en lugar de beneficiarse de la caída de las materias primas.
Por eso los bancos centrales dudan en declarar victoria. El escenario más probable es un prolongado patrón de espera: las tasas se mantienen restrictivas por más tiempo de lo que anticipan los mercados, y el regreso a la meta se extiende hasta 2027.
Implicaciones de Inversión
"Más alto por más tiempo" no está totalmente descontado. Los rendimientos reales podrían permanecer elevados, presionando a los activos de larga duración y sugiriendo cautela en las acciones sensibles al crecimiento. Los bonos ligados a la inflación y las materias primas con oferta restringida siguen siendo las coberturas más directas. La lección de los últimos tres años es que la inflación, una vez arraigada, no se rinde en silencio.